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老乡别跑 汽车家电下乡补贴来了!

2019-02-24 20:58
来源: 格隆汇

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  昨天,国家发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,扩大居民消费。一句话引爆市场,开盘后,沪深两市汽车家电板块全线高开领涨。市场纷纷揣测,家电又要下乡了?

  历史总是惊人的相似。

  十年前,美国金融危机爆发,我国经济出现下滑,为了拯救经济,国家先后放松了房地产调控政策和退出家电下乡,还包括城镇的以旧换新和节能惠民,三大家电政策,补贴鼓励购买1.6低排量汽车,不可否认,这些政策当时起到了积极的作用。

  从2007年12月家电下乡试点开始算起,三大补贴陆续登场,从2009年到2012年,家电下乡补贴金额接近900亿元。

  按照补贴额计算,冰箱彩电最受益,冰箱获得252亿,占总补贴额的31%,其次是更新最强烈的彩电(占比28%),然后是空调、热水器和洗衣机,分别占比13%、11%以及8%。

  当年补贴高峰期,像美的、格力获得政府的补贴可占当期净利润的50%左右,美菱电器还出现过补贴超过当期利润的情况。

  自此,家电下乡就成为了我国倾力打造的一个调控工具。在政策工具箱里尘封多年后,现在又一次登上了历史舞台。

  18年以来,我国经济下行压力不断加大,年底经济惨淡收官。12月底中央经济会议指出宏观政策要强化逆周期调节,稳定总需求。发改委此次的表态,可以说是打响了稳定总需求的第一枪。

  根据统计局的数据,从三大需求对经济的拉动作用来看,18年消费对经济的拉动近80%。而从限额以上的消费品占比来看,17年末,汽车类商品在社零中的占比达到28.9%。因此要稳消费必先稳汽车和家电。

  年初以来,汽车的销售一路走低,今年5月起,限额以上汽车类零售额同比增速转负,拖累社零增长,近三个月更是变本加厉,从汽车的社零数据来看,可谓是跌跌不休。而从乘联会乘用车的数据来看,12月前3周乘用车批发零售增速分别为-30%和-35%,较11月份大幅下滑,仍在探底。中国汽车工业协会预计,2018年全年汽车市场销量约为2800万辆,将呈现3%的下滑幅度。

  从工业企业利润数据来看,11月工业利润增速首次转负,而汽车制造业的利润在近三个月持续负增长,成为主要拖累。

  惨淡的利润增速继而拖累投资,从7月之后汽车制造业投资高位回落,近两月略有好转但仍处低位。从半钢胎开工率的数据看,上周已降至66.4%,创16年以来的同期最低,生产转弱。

  市场常说10年一个周期,当前的经济形势和08年相似,08年为应对金融危机,一方面央行放水放出了4万亿,而18年年初以来货币始终相对宽松,开年降准又释放了新一轮的宽松信号。一方面大搞基,从09年到16年中国每年投资增速高达19%,拉动经济高速增长,而去年9月以来我们不断强调要加强基建,开年之后“新基建”板块横空出世。同时强调扩大内需,当年的“家电下乡”不得不说是真的是一手好棋,09年汽车和社零增速纷纷超过50%。

  只是,这次“家电下乡”还能像十年前那样像打了鸡血?

  从大的逻辑上看,一方面,09年我国正处于房地产上升周期,房地产的销售会带动家电等地产系消费品的销售,房地产行业的黄金十年也造就了家电行业的黄金十年,另外房价的骤然上涨,也带来了手上有两套房、三套房的人财富的急剧上涨,突然变得这么有钱总得买买买,汽车成了首选。因此“家电下乡”、“以旧焕新”可以轻松的点燃市场的购买热情,主要是因为“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”还很大,而恰巧,手里刚好有钱。

  而十年后的今天,房地产进入下行周期,家电各产品的保有量在过去十年明显增长,需求空间相对缩小。

  截止2017年,国内冰洗存量市场规模已经超过4亿台,空调存量规模约为4.6亿台,彩电5亿台。

  来看一个数据,下图是中国农村主要家电保有量的水平,彩电是最早普及的,可以看到彩电大概在2007年的时候就做到农村每家每户都有一台,洗衣机和冰箱在2017年也差不多接近90台/百户的水平,空调稍微低一点,不到50,不过中国有些地区是不需要空调的,就南方地区需求比较大,至今普及量比较低的是抽油烟机。

  随着经济的发展,人们生活水平的提高,家电消费是一种刚需,尤其是基本的几大件。十年前,给缺的人补了,给该换的人换了,后来的增长来自于哪?那就是房地产带动,以及消费升级的更换需求(但是这个需求是比较不可预测以及量比较少的)。

  下图是地产销量对家电需求的拉动测算,可以看到抽油烟机的拉动最高,而抽油烟机的更新需求最低。

  结合这两个数据,就可以推算一下,目前在农村,厨电的普及还是比较低,而在城市,厨电的高增长大部分得益于房地景气不景气,因为现在很多商品房都是带装修的,像老板电器就是很多开发商的客户。

  而2019年的地产政策是:房住不炒,健康发展。

  更值得一提的是,近年来,房价上涨,普通家庭高杠杆购房,对消费形成挤压,消费降级之说甚嚣尘上。从统计局的数据看,无论是城镇还是农村,居民可支配收入都出现了增速下降的趋势。现在,有钱人买的差不多了,更主要的是大多数人钱没了。因此想再创当年盛世,基本不太现实。

  但是,假如真的像十年前那样来一个类似“家电下乡”的政策,白电、黑电估计是难以复制当年的辉煌,而对于厨电,可能还能讲讲农村普及度、城镇以及消费升级的故事。

 

  至于汽车下乡也引燃了整个汽车板块。

  但是汽车板块今天还有一个消息:新能源退补力度加大。19年初稿版本的乘用车补贴退补比例大幅低于市场预期:

  1)续航里程方面,砍掉最低的150-200公里、200-250公里两档的补贴,250-300公里档补贴砍掉70%,300-400公里砍掉60%,400公里以上砍掉50%,没有如市场预期的新增更高续航里程的补贴档位;

  2)技术指标方面,能量密度和百公里电耗技术指标没变;

  3)缓冲期暂时未知。

  这导致了今天汽车行业股票出现了分化的行情,传统燃油车长城汽车吉利汽车上汽集团广汽集团开盘大涨,其中港股的长城汽车最高时涨幅14%,昨日暴跌的吉利汽车涨幅也接近10%。

  而另一方面,受退补加快传闻的发酵,比亚迪开盘大跌大跌近6%,中游的新能源零配件当升科技亿纬锂能先导智能新宙邦等等均全面下跌。

  1)这相当于是砍掉了新能源的补贴用于促进汽车下乡,本质上还是财政上的紧张。2018年新能源销量超预期达到120万,这导致当年的补贴款达到500多亿元,而目前财政部希望每年的补贴维持在300亿元左右。19年新能源销量将继续高速增长,这就需要补贴力度大幅下降,至少在50%以上才能满足。

  另一方面,随着特斯拉在国内的建厂,最快将于19年投产以及其他合资品牌的纯电动车型投放,由于只要是在国内生产的电动车就可以拿到补贴,本着肥水不流外人田的原则,我们也需要及时结束大幅补贴,预计2020年全部取消,因此也需要在今年开始加速。

  2)汽车下乡很难在重现昔日威力,意义在于释放刺激信号。2009年为了应对金融危机的影响,我们实行过一次汽车家电下乡,起到了非常好的效果。然而2009所处的大背景是,房地产市场开始从底部回弹、4万亿的刺激政策刚刚出台以及汽车销量不足1000万。如今,居民杠杆高企,房地产处于下行周期,大规模刺激政策不利于经济结构转型已不现实,以及汽车销量达到3000万的规模,已经基本饱和。

  经过多年的高速增长,燃油车汽车行业已经几乎完全是一个周期行业,受宏观经济影响明显。在经济下行周期,试图通过认为刺激促进增长很难实现。行业转折点仍然需要等到宏观经济触底反弹,因此这次的政策对于车市的影响有限,重要的是在于释放刺激信号的意义。

  3)新能源产业链将承受较大压力。

  根据初稿,首先整车方面,取消250KM续航里程以下补贴,250-300公里档补贴砍掉70%,300-400公里砍掉60%,400公里以上砍掉50%,而且没有更高里程的补贴。地补可能完全取消。

  根据上表,不考虑调整系数的影响,一辆续航在200-250KM的电动车2018年可以拿到国补2.4万,地补1.2万,而19年将完全拿不到补贴。一辆续航超过400KM,可以拿到双1.1倍补贴的高性能电动车,拿到的补贴将从9万元减至2.5万元,补贴下降幅度非常大,而能否提价将该成本转移将考验市场对于新能源车的真正需求,新能源整车厂商承受较大压力,尤其对于北汽这种以A0及以下低端车型为主的厂商。

  电池方面也将受到整车厂转移成本的压力,但收益于技术的进步,电池成本年均降幅可以达到15%-20%抵消一部分压力。同时日韩电池企业LG、三星SDI、SKI、松下等均准备在华大幅扩张产能备战2020,之前由于政策的限制采用国外电池的整车拿不到补贴,而随着补贴取消大限的临近,日韩电池厂商将开始逐鹿中原,同时国内龙头宁德时代、比亚迪、力神、国轩高科等也纷纷大幅扩建产能,行业竞争将进一步加剧,短期内毛利将承压。

  综上,我认为这次的汽车下乡对于车市的影响确实有限,而其通过发改委副主任作为一揽子计划的一条,作为信号释放的意义更明显,试图提振市场信心。相比之下,退补的政策带给新能源行业的实质性影响更大,产业链将在未来承受更大的压力。

  就像你懂得很多道理,却过不好这一生。你懂得政策刺激基本面有限,却仍看不懂股价。股价的变化很多时候并不是理性驱动,而是情绪。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF506)

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